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原標題:藝術(shù)品信托的困境

2009年6月18日，國投信托有限企業(yè)發(fā)布國內(nèi)首家藝術(shù)品信托產(chǎn)品“國投信托盛世寶1號保利藝術(shù)品投資集合資金信托計劃”以來，我國藝術(shù)品信托市場從無到有發(fā)展迅速。 據(jù)益信托事業(yè)室不完全統(tǒng)計，年度發(fā)行的中國藝術(shù)品信托產(chǎn)品有10種，發(fā)行總額為7.58億元。 年度發(fā)行的中國藝術(shù)品信托產(chǎn)品45種，發(fā)行總額55.01億元。 從產(chǎn)品數(shù)量來看，年度同比增長幅度為350%； 從發(fā)行總額來看，年度比去年同期增長幅度為626%。 年一季度發(fā)行的中國藝術(shù)品信托產(chǎn)品達到13種，但發(fā)行總額也達到18.14億元。 但是，隨著去年中國藝術(shù)品市場行情的大調(diào)整，二三季度藝術(shù)品信托發(fā)行量大幅減少，二季度共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品11種，發(fā)行總額8.31億元。 與同期相比，這種調(diào)整并不算大。 年第三季度的發(fā)行總額為1.62億元，僅為年同期的1/6。 藝術(shù)品信托的“降溫”顯然不僅是受托人單方面的決定，更是委托人用腳投票的結(jié)果。 那么委托人到底在擔心什么呢？ 最令人擔憂的是，幾年前陸續(xù)發(fā)行的這些藝術(shù)品信托在兌付期會交什么樣的答卷呢？ 據(jù)不完全統(tǒng)計，至少有29種藝術(shù)品信托產(chǎn)品將面臨年度兌付，提供26.42億元資金。 因此，年被稱為“藝術(shù)品信托退出年”。 那么，藝術(shù)品信托可以全身而退嗎？ 要回答這個問題，我們必須從一開始就商量。

先天性不足的藝術(shù)品信托

信托，顧名思義，是基于信用的信用委托行為。 為什么藝術(shù)品信托天生不足？ 因為中國藝術(shù)品市場的很多問題，無論是鑒定問題和判斷問題，還是產(chǎn)權(quán)問題和維權(quán)問題，歸根結(jié)底都是根本性的問題——信用問題。 貨幣銀行學有信用創(chuàng)造學派這一學派。 該學派的一個代表觀點是信用可以創(chuàng)造貨幣，信用可以形成資本。 所以，我認為開展藝術(shù)品信托業(yè)務的最大障礙是如何處理信用問題。

“信用”上的“信”字很有趣。 分解后就是“人在說”。 但問題是，許下諾言很容易，信守諾言很難。 更要命的是，目前的中國藝術(shù)品市場“水渾濁”，信用缺失極為嚴重。 可以想象依靠藝術(shù)品市場的藝術(shù)品信托業(yè)務面臨的困境有多大！ 在藝術(shù)品市場的信用問題尚未基本處理，尚未設計出具有自身約束力的藝術(shù)品信托管理框架的情況下，倉促推出五花八門的藝術(shù)品信托產(chǎn)品，實在是“難以置信”。

二、介入不合時宜的上市時機

在藝術(shù)品市場上，藝術(shù)品的價格總是波動的。 藝術(shù)品的價格因購買時間、銷售時間、購買地點、銷售地點和買賣當事人而異。 所有這些因素都直接或間接地影響藝術(shù)品的購買價格和售價的高低。 購買價格和售價直接影響了藝術(shù)品投資收益率的高低，帶來了藝術(shù)品投資的價格風險。

事實上，從純粹的投資角度來看，最簡單的投資大致是低買入高賣出。 我一直沒有看到這兩年推出的大部分藝術(shù)品信托產(chǎn)品，是因為進入市場的時機不好。 藝術(shù)品信托產(chǎn)品的最佳上市時機是藝術(shù)品“熊市”到來的時候，而不是創(chuàng)新高漲的時候。 因為對藝術(shù)品交易來說，隨機性的影響非常大，不容忽視。 即使是世界公認的精品力作，如果天時地利人和的話，也許還是無人問津。 任何藝術(shù)品的順利成交都受到系統(tǒng)性風險和隨機性因素的影響，沒有像一些業(yè)內(nèi)人士提倡的那種“不受制于行情，隨時堅挺”的藝術(shù)品。

三、不符合“市”的短線式操作

作為替代投資的重要品種，藝術(shù)品最明顯的金融屬性之一是流動性差。 因此，古玩有句古話“三年不開店，三年開店吃飯”。 很多人認為這句話講的是古董業(yè)的暴利，但在我看來，這句話與其說古董店老板夸古董利潤高，不如說他們無奈地哀嘆古董交易費用太高。

在藝術(shù)品投資周期有多長的問題上，藝術(shù)品市場的研究者和勞動者有很多分歧，但幾乎無一例外，我相信藝術(shù)品適合長時間投資。 例如，荷蘭銀行藝術(shù)品顧問小組負責人薩拉馬說:“藝術(shù)品為人們提供了另一種投資渠道。 人們不是在談論驚人的回報，而是長久以來的回報。 ”。

在我的專集《收藏投資》一書中，用了很多篇幅對藝術(shù)品投資周期進行了實證研究。 的研究結(jié)論是，藝術(shù)品適合中期投資。 具體的投資周期因情況而異，以十年為基點靈活把握。 這是比較藝術(shù)品實物資產(chǎn)的研究結(jié)論。 對于藝術(shù)品金融資產(chǎn)來說，即使考慮到投入資金的機會價格問題，藝術(shù)品信托的信托期限也應該至少5年左右。 但是中國的藝術(shù)品信托產(chǎn)品呢？ 據(jù)不完全統(tǒng)計，年國內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品平均信托期僅為2.5年，年國內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品平均信托期僅為2.2年。 藝術(shù)品信托產(chǎn)品的設計者和操作者確實有苦衷，但從客觀上看，這顯然是不符合藝術(shù)品市場投資規(guī)律的信托期限設計。

四、雪上加霜的暗箱化控制

由于藝術(shù)資產(chǎn)固有的定價難題，藝術(shù)品信托基本上是暗箱化的操作。 即使監(jiān)管機制十分完善，也可以達到股市存在那么多問題的簡單目的。 藝術(shù)品信托市場的自律機制自不必說，外部監(jiān)管已經(jīng)形式化。 例如，以北京雅盈堂文化快速發(fā)展有限企業(yè)為代表的藝術(shù)品信托項目，利用中國藝術(shù)品信托市場的制度缺陷和監(jiān)管漏洞，虛假抬高藝術(shù)品拍賣成交量，以“高價成交”的藝術(shù)品為抵押物發(fā)行藝術(shù)品信托，為藍色港口房地產(chǎn)業(yè)務融資和雅盈堂企業(yè)實

事實上，在投資有道雜志社編制的“年中國藝術(shù)品基金top20”排行榜中，位列三甲以中國民生銀行為背景的北京藝融民生藝術(shù)投資管理有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模10億元)，由王耀輝控制的北京雅盈堂文化快速發(fā)展有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模8.7億元) 由黃宇杰控制的北京國文現(xiàn)代藝術(shù)投資有限企業(yè)(發(fā)行規(guī)模4.6億元)曾是中國農(nóng)業(yè)銀行原副行長，但這只是藝術(shù)品信托市場的冰山一角。 這樣在某種程度上背叛了委托人信任的受托人的敗德行為實際上并不少見。

五、不僅僅是如何退出的問題

在“藝術(shù)品信托引退之年”到來之際，藝術(shù)品信托能否全身而退其實不成問題。 正如所有人所見，在藝術(shù)品市場走勢疲軟、藝術(shù)品信托兌付期限迫近的雙重壓力下，藝術(shù)品信托面臨著價格波動風險和流動性困境帶來的“雙殺”。 具體來說，藝術(shù)品信托的業(yè)績不僅取決于運營團隊的操作水平，還取決于信托產(chǎn)品的制度設計。 例如，用連帶擔保模式進行風險控制的信托產(chǎn)品面臨著比普通信托產(chǎn)品少得多的兌付風險。 再者，連帶保證者的資金實力直接影響該連帶責任保證的“硬度”。 總之，藝術(shù)品信托最大的亮點就是信用。 我相信如果不能處理問題，藝術(shù)品信托就不會走遠。 所謂的無信為什么要托付？